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天风证券股份有限公司郑澄怀近期对王府井进行研究并发布了研究报告《23H1奥莱高增长，品牌+会员能力不断夯实》，本报告对王府井给出买入评级，当前股价为21.41元。

王府井(600859)
事件：王府井发布23H1业绩报告，符合此前预告指引区间；Q1强劲反弹，Q2复苏略有回落但仍实现低基数高增长。
1）23Q2：公司实现营收30.1亿/yoy+24%，归母利润2.9亿元，22Q2为盈利0.05亿元，19Q2王府井集团(不含首商)业绩为2.96亿。公司21年完成吸收合并首商，其中首商疫情前19Q2归母业绩为1亿元。
2）23H1：上半年营收63.8亿/yoy+11%，其中同店增长10%。归母利润5.18亿元/yoy+36%，19H1为6.99亿元；首商19H1归母业绩为2亿元。23H1公司扣非后归母为4.6亿，去年同期为盈利1.6亿元。
分业态，奥莱上半年实现42%高增速；免税上半年营收1.36亿元、毛利率13.46%。
1）公司百货业务营收31亿/+2.11%，毛利率36.72%/+3.16pct；购物中心营收11.6亿元/+2.22%，毛利率49.03%与上年同期持平；奥莱聚客能力突出，客流恢复好于百货，营收10.2亿/+42.08%，毛利率68.24%/+5.40pct；超市营收2.1亿/-16.84%，主要系行业环境、同期基数效应以及闭店等因素影响；专业店营收7.8亿/+18.41%，主要系潮奢品类强势复苏；免税营收1.36亿元，毛利率为13.46%，仍处于起步阶段。2）公司截至23H1拥有75家大型零售门店，其中百货36家、奥莱16家、购物中心23家、免税1家。此外还有专业店364家。
华北地区恢复态势向好，黄金珠宝、数码科技拉动百货客单价。1）分区域：营收占比最高（48.77%）的华北地区恢复态势较好，其中北京地区营收同增10%；东北地区(营收占比3.4%)受益于长春奥莱和沈阳奥莱的快速恢复，营收同比大幅增长39.5%。西南地区营收(占比21.8%)同比-2%。2）分品类：百货业态黄金珠宝和数码科技实现较好的增长(也拉动了百货客单价的增长)；奥莱业态中的运动、女装、男装、鞋帽销售增长均超35%以上。
分门店来看，大店利润相比19年还有恢复空间。如成都王府井百货23H1净利润为1.56亿元，19H1为2.57亿；Belmont(奥莱)23H1净利润为1.1亿，疫情前为1.42亿元；新燕莎控股（集团）23H1净利润为1.83亿，疫情前为2.4亿元。
公司强化品牌+会员运营能力，期待政策催化、有税+免税双轮驱动。1）公司上半年主业门店引进、移位、扩店、淘汰的经营调整品牌2590个，综合调整率16%，新进品牌1208个，新进品牌率7.5%，其中首店品牌占比达到17%，有效推进品牌升级，提升门店竞争力。2）上半年新增会员人数明显提升，达到近2150万人，会员总体消费同比增长20%，在总销售中的占比达66%。考虑到宏观经济仍处于恢复过程中、且公司免税业务尚处于起步阶段，暂下调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为9.77/12.6/14.6亿元(22年10月预测23年归母净利为15亿元)，yoy分别+401%/28.6%/16%。
风险提示：宏观经济不及预期；市场竞争加剧；新项目经营不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券陈照林研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.86%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.94亿，根据现价换算的预测PE为26.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级12家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为30.88。